入股加拿大房贷公司HCG, 这家中国机构空翻多了!
海鲸百佬汇 | 金融派令狐冲 2017-05-04 17:49:36

一个月前,搜狐财经雪球等媒体报道了加拿大最大的华人对冲基金公司鼎新资本(Goldenwise Capital)大力看空加拿大地产行业及加拿大最大的房贷供应商Home Capital Group (TSE: HCG) 的新闻。当时,加拿大地产依然处于火爆状态,大部分投资者对做空加拿大地产行业观点持怀疑态度。

然而,之后短短一个月内,加拿大地产行业就发生了天翻地覆的变化。HCG也在一个月内从加拿大历史上最大最成功的房贷公司,走到濒临破产重组的危机边缘。这样的反转剧情让所有人大跌眼镜。 正当大众开始恐慌加拿大地产行业是否重现2008年美国次贷危机时,消息传来:鼎新资本(Goldenwise Capital)已经空翻多看涨HCG,已开始买入该股,入场做多了,同时也在考虑进一步收购重组HCG。

回顾:过去一个月加拿大地产行业和HCG跌宕起伏的好莱坞大片:

Home Capital Group (HCG)是加拿大最大的非银行类房贷供应商, 也是加拿大第八大吸储机构。其2016年账面房贷约有180亿加币,其中84%的房贷来自于加拿大安大略省。

据悉,鼎新资本一年前就开始对HCG进行详细的基本面研究和大量的市场调研。大到对整个加拿大家庭平均债务水平的分析,小到针对房贷经纪人言行举止的分析。2017年4月25日,鼎新资本在面对加拿大上海商会的投资会议中,又一次提及强烈看空HCG。第二日,HCG爆出银行储户挤兑危机,股价从17.9加币一路下跌至5.99加币,跌幅达到65%。

2014年以来HCG事件发酵时间表如下:

 

  • 2014年6月,HCG发现其某些房贷申请不符合监管规范,并在同年8月开始调查
  • 2015年2月至7月间,HCG解雇了旗下45名涉嫌贷款文件造假的贷款经纪人,但这一消息并没有对股东公开
  • 2015年7月10日,HCG才第一次披露曾对经纪人造假进行内部调查的事实,其股价当日跌幅19%
  • 2017年3月27日,HCG总裁离职
  • 2017年4月19日,政府监管部门披露了HCG管理层的欺骗行为,并对其提出指控

 

HCG崩盘牵连其他信贷机构股大跌

过去一周,HCG股价的崩盘引起了其他一些房贷公司股价大跌,同时也带动加拿大全体银行股下跌。对HCG和加拿大地产的忧虑,成了全体加拿大老百姓的关注焦点。

峰回路转:HCG成为鼎新投资机会

记者从鼎新资本对投资者的会议中了解到, 鼎新资本在HCG的风险充分暴露之后对公司的看法已经转变: HCG已经成为有投资价值的公司。鼎新资本已经从空转多,开始入股做多HCG。同时鼎新资本将接洽HCG管理层,有计划联合亚洲战略资本来收购重组公司的部分或全部业务。

鼎新资本(Goldenwise Capital)是加拿大最大的华人基金投资公司,总部设于多伦多,并在香港,北京,纽约等地有分支机构或办公室。 其投资团队以华人为主,大部分有海外名校留学和华尔街工作背景,由加拿大知名投资人丁华昆先生创建。据悉鼎新资本团队的历史业绩优异,公司以追求绝对收益为目标,投资团队从2008年至今连续9年无论熊市牛市每年盈利,尤其在过去几次金融危机期间不仅盈利,而且收益优异。

HCG是否具有投资价值?HCG目标具备的风险和机遇有哪些?

记者通过各类渠道和采访整理出了如下观点:

从短期流动性风险来看, 4月26日当天HCG高息储蓄账户被取走4.7亿加币,之后27日高息储蓄账户被取走2.9亿加币。截止 5月1日,HCG高息储蓄账户余额从初始的超过20亿加币骤降至3.9亿加币。HCG的定期储蓄账户余额,也从133亿加币降至了129.7亿加币。为了避免破产,HCG接受了安大略健康医疗养老计划(HOOPP)的20亿加币的条件十分苛刻的紧急流行性贷款。但怎样面对定期存款在一年内可能会发生的流失依旧使HCG如履薄冰。截至2016年末,HCG一年内到期的定期储蓄余额为69.3亿加币,HCG目前主要的投资风险既是公司能否在接下来一年的过程中稳住市场对公司的信心,阻止储蓄的流失。

值得一提的是为什么HOOPP会选择借给HCG20亿的贷款。HOOPP的CEO Jim Keohane在周五BNN的访谈中表示:对于HOOPP来说,HCG并不是一个特别大风险的投资。首先,这笔贷款的利息高达22.5%,而且每1加元的借款有对应2加元的房贷来做抵押。也就是说如果HCG真的换不起钱了,HOOPP还可以收到HCG的40亿房贷。Keohane还表示,只有当房价跌幅超过65%,HOOPP才可能收不回本金。

从短期盈利机会上面来看,去年HCG生息资产回报率达到4.24%。假设资本回报率今年维持不变,HCG在加入HOOPP带来的 22.5%的高额利息贷款后资金成本在一年的时间内会从去年的2.0%涨到4.53%。如果接下来因为流动性风险迫使公司吸纳更多高利息贷款,资金成本还会进一步攀升。目前看来,接下来的一年内HCG盈利的可能性基本为零。

总结:

HCG目前面临的第一个主要风险就是第一年的流动性可不可以得到控制,可不可以拿到充裕的资金。第二个主要风险是公司能不能短期迅速的进行公司重组改进公司目前的管理模式和商业模式,以重新获得来自市场的信心。在事件发酵期间,市场都只注意到了公司流动性风险,但鼎新资本发现:HCG目前的基本面在悄然的发生改善。抹去市场的阴霾,避开新闻的渲染,就会发现HCG的价值远高于现在的市场价格。公司不但辞退了以前主要的管理层成员,还辞退了大量的公司经纪。HCG目前的市净率只有0.3倍,安全边际较大。帐面价值现在是市值的数倍,而且HCG帐面质量很高,每年的实际违约率都可以控制在2.5%左右(实际违约率包括其出售的不良债务,财报显示违约率为0.3%)。公司2016年平均贷款价值比为61%,Manulife 2016年的报告中表示加拿大平均贷款价值比为71%。放贷的信用风险在目前房市和市场的大环境下并不会给HCG带来过多的影响。公司的商业模式非常简单,HCG为个人和企业提供次贷业务。主要服务对象是那些无法从加拿大五大行获得房贷审批的人,如新移民,自雇工作者等这些信用记录短缺,比较难确认收入的群体。在加拿大总理特鲁多大力吸引移民的政策大环境下,给HCG未来增长奠定了坚实的基础。HCG作为最大的非银房贷供应商, 而其主要的竞争对手First National和Equitable Group均不主营次贷市场。消费者除去HCG并没有过多的次贷借贷渠道可以选择。同时在4月20日,加拿大RBC和BMO银行都开始了打包债券化的非优质房贷,而且新闻中指出此次证券化的房贷主要来自于HCG。4月27日,HCG宣布已获得20亿加币贷款的同时继续保留RBC和BMO的合作来规划以后的融资事宜。

鼎新观点:

鼎新资本分析师还表示,如果HCG能度过这一段危机时间赢回市场对新管理团队的信心,则会带给投资者较高的资本回报和收益。但同时,公司重组并非易事,新债权人和优先股投资者可能会签订对普通股票投资者不利的协议。另外,流动性风险也绝对不容小觑,HCG依然存在破产重组的可能性。鼎新资本表示,目前投资在HCG的普通股票仓位不大,但同时在探讨各种其他投资方案,包括债权投资,优先股投资,并将和HCG新管理层商讨引入亚洲资本对公司进行收购重组。

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