大佬卡尔·伊坎的基金公司值得逢低买入吗?
海鲸百佬汇 | 北极光 2017-05-09 16:00:00

卡尔·伊坎干净利落、绝不拖泥带水的投资作风深受人钦佩,伊坎多年来积累的丰富经验,自始至终都未失去其投资优势。

卓越执行

身处诸多华尔街投资大佬之列,卡尔·伊坎深知在市场上卓越行事的唯一之路就是主动促成事情发生,这就是为什么他的激进风格多年来都能有利可图。他的投资策略是,通过选择价值低估的企业,购买股权或债权,行使股东权力,积极参与公司治理和运营,实行财务重组和全面变革,激发企业内在价值,从而提升股东价值。这种策略需要相当大量的资金、快速执行和积极掌控企业。要能够对付董事会和管理层、争夺代理权、收购要约、控制企业,要能影响公司战略和资本分配。

直至今日,伊坎的投资风格都使其一如既往地获得成功,诸如 AIG (NYSE:AIG)、Xerox (NYSE:XRX) 和Freeport McMoRan (NYSE:FCX)。尽管伊坎名声在外,并在Trump任期行使新的职权,他所掌管的上市公司Icahn Enterprises LP (NASDAQ:IEP) 最近却一路走低至近12个月新低,让人不由担心伊坎廉颇老矣。真是如此吗?还是投资者应大胆地视其为难得的机会,在目前的低谷借机买入?

目前卡尔·伊坎持股前10位的公司*:

*基于SEC 13F 于2月14日更新。13F表格提供一家投资公司上个季度末时的投资组合。

 

企业分析

Icahn Enterprises 是一个多元化的MLP 企业,即公开上市交易的有限合伙企业,投资于十个主要业务领域:投资、汽车、能源、博彩、轨道车、矿业、食品包装、金属、地产和家居时尚。

IEP由卡尔·伊坎多数控股和持有。在过去几年,卡尔·伊坎主要通过IEP进行交易。到2017年3月1日,卡尔·伊坎和他的附属企业大约共拥有90.1% 的IEP流通存托股份。IEP的现金流主要来自于CVR Energy(每股股息$2美元)、American Railcar Inc.(每股股息$1.6美元)和American Railca租赁及地产业务。

Icahn Enterprises的组织架构如下图:

     信息来源:Icahn Enterprise L.P.  Investor Presentation Mar 2017.

  IEP投资于企业的内生化增长来创造增值,所持有的子公司包括:

- Icahn Capital LP——卡尔·伊坎私人持有的对冲基金,投资于上市股权和固定收益市场。2016年12月31日,Icahn Enterprises 在此投资基金中投入了公平市值大约$17亿;

- PSC Metals Inc.——美国最大的独立金属回收公司

- AREP Real Estate Holdings,LLC——包括出租商业地产、物业开发和相关服务等;

- WestPoint Home LLC——有200年历史的家居纺织品产品提供商;

- Viskase Companies Inc. (OTCPK:VKSC)——为加工肉类产业提供纤维素材料、纤维和塑料包装的世界领先者;

- Pep Boys & IEH Auto Parts Holding LLC——汽车售后市场的零部件产品的零售商和经销商,并提供汽车服务;

- Federal-Mogul —— 汽车、航空、能源、重型载货车、工业、船舶、发电、汽车售后等产业的全球供应商;

- Ferrous Resources——巴西铁矿石生产商;

- American Railcar Industries (NASDAQ:ARII)——北美领先的料斗和坦克轨道车制造商,提供轨道车修理和维护服务;

- American Railcar LLC——北美领先的料斗和坦克轨道车出租商;

- Tropicana Entertainment Inc.(OTCPK:TPCA)—— 跨司法管辖博彩公司,在新泽西州、印第安纳州、内华达州、密西西比州、密苏里州、路易斯安那州、阿鲁巴岛有8个赌场;

- CVR Engergy Inc. (NYSE:CVI)——战略性定位于中部地区的石油精炼和氮肥生产商,带来创纪录的盈利能力;

由卡尔·伊坎领导的IEP管理团队深谙资本市场、破产法、收购与兼并、及交易过程。近十年来成功收购低估资产、改善运营和财务表现,市值从2006年12月31日的$53亿增加到2016年12月31日的$87亿,总资产从$42亿增加到$333亿。

企业收购和退出的时间表及年回报率见下图:

       信息来源:Icahn Enterprise L.P.  Investor Presentation Mar 2017.

2007年8月8日,买入卡尔·伊坎旗下投资咨询业务的“卡尔资产管理”的合伙权益;

2007年11月5日,从卡尔·伊坎全资拥有的企业手中收购PSC金属100%股份;

2008年2月20日,出售赌场资产(American Casino & Entertainment Properties)获得$12亿收入和$7亿税前利润;

2008年7月3日,从卡尔·伊坎全资拥有的企业手中收购辉门(Federal-Mogul)多数股权;

2010年1月15日,与卡尔·伊坎以ARI 54.4%流通股交换IEP 存托股份;

2010年1月15日,与卡尔·伊坎以Viskase 71.4%流通股交换IEP 存托股份;

2010年11月15日,Tropicana Entertainment依照“美国破产法”第十一章(即在法庭的保护之下、在满足债权人债权要求之前,给予公司时间重组其业务及/或资本结构)重组,获得股东权益,进而获得多数股权;

2012年5月4日,通过要约收购获得CVR多数股权,买入CVR所有流通股;

2013年10月2日,从卡尔·伊坎全资拥有的企业手中收购ARL (American Railcar Leasing LLC) 75%股份;

2013年, CVR Refining完成IPO及二次发行,CVR Partners完成二次发行;

2015年6月1日,IEH Auto Parts Holding LLC收购Uni-Select Inc. 美国的全部汽车零部件资产;

2015年6月8日,IEP 收购Ferrous Resources的控股股权;

2016年2月4日,IEP收购Pep Boys;

2016年2月26日,IEP在Trump Entertainment Resorts破产之际获得其控制权

 

投资评估

虽然从2014年到2016年连续三年亏损,Icahn Enterprises仍是个相当不错的投资选择。MLP 目前年收益达12%,而且公司手上有大量现金来支付2016年底约$18亿的支出(不包括最近新股增发筹集到的约$6亿现金)

我们分两部分来评估Icahn Enterprises:

第一部分是股票资产,截止2016年12月底大约值$55亿。第二部分是非上市子公司,截止2016年12月底价值$52亿。给非上市部分估值比较困难,但对于股票资产,很容易根据目前的股价计算净资产值的大致范围。比如,2016年底Icahn Enterprises持股的American Railcar Industries (NASDAQ:ARII)价值为$5.38亿,但从年底至今,该股扣除分红下跌了5.5%。CVR Energy (NYSE:CVI)是伊坎持有$18亿占多数股权的公司,今年下跌了约20%。

Icahn Enterprises投资组合中持有的投资基金(Icahn Capital LP)表现稍好。该基金持仓前5位的公司到2016年底约值$80亿,包括AIG、Cheniere (LNG)、Paypal (NASDAQ:PYPL)、Freeport-McMoRan 和Herbalife (NYSE:HLF)。年初至今AIG下跌8%,Freeport 下跌0.8%,但持仓的其他公司上涨,Herbalife涨30%、Paypal 涨13.3%、Cheniere涨12%。所有这些数据都不含分红。

CVR是唯一的股价跌幅达两位数的上市交易企业,这给Icahn Enterprises拖了后腿,年初至今下跌17%。

为什么下跌?

伊坎投资帝国中上市交易部分,没有提示出任何投资者最近抛售股票的迹象,他私人持有的基金也看不出迹象。伊坎帝国掌控的企业分布在11个不同行业,大部分EBITDA 集中在工业产业。他最近卖出了 Trump Entertainment (TRMYQ) 以回避利益冲突。2016年集团整体收入$164亿, 调整后EBITDA是$8.42亿。其中,51% EBITDA 投资收益来自于汽车行业。轨道车占调整后EBITDA 投资收益的27%。对于经济增长的担忧,以及“后石油繁荣”时代对轨道车需求的忧虑,对所有工业及轨道运输企业股票产生影响,但是否确实如此呢?

随着世界经济发展复苏,不见得会如此。诚然,这两个行业在过去两年备受煎熬,但华尔街普遍期望,这些工业企业能在接下来几年受益于水涨船高的通货膨胀和经济发展而实现盈利。伊坎对他的公司有长远的设想,随着这些行业的发展好转,他的公司总体也将实现盈利复苏。和投资组合中其他收益结合起来,我们有理由相信,也许Icahn Enterprises 以当前价格,的确具备投资价值。

海鲸百佬汇:whalestock.com

投资有风险,入市请谨慎

更多渠道关注海鲸金融:

微博 @海鲸金融集团
雪球:海鲸金融
格隆汇:海鲸金融
媒体合作洽谈:media@whale8.com
海鲸金融中文官方网站: www.whale8.com

微信公众号:搜索”海鲸金融“,关注后可直接留言。

 

全部评论
0
{{item.userNickName}}
{{item.displayDate}}
回复
{{item.likeCount}}
{{item.replied.userNickName}}