天降异象,美股牛市即将终结?
海鲸金融 | 金融派令狐冲 2017-08-07 09:00:00

美股牛市已经持续了很多年,今年势头尤其强劲。市场中的投资者都在推测牛市是不是即将结束,何时迎来拐点?笔者夜观大盘,观察到五个异象,也许能从这些异象中找到大盘走势的蛛丝马迹。

异象一:科技股飙涨后与大盘估值相差无几

2000年科技股泡沫前后,大盘估值与科技行业估值相差甚远,科技行业市盈率高出大盘一倍有余。虽然当今科技行业屡创新高,领涨大盘,但是行业的市盈率却没有比大盘高出很多。原因主要在于,当今科技股盈利增长迅速,个别科技股更是屡屡超出预期。盲目追高的现象减少,投资者吸取了科技股泡沫前后的经验教训。标普500与科技行业市盈率对比如下图。

异象二:市场大盘新高与交易量新低同在

如下图所示,相比于2008年金融危机前的大牛市, 虽然S&P 500指数上涨60%,但是总体交易量却几乎下降60%。这可能是因为日间交易投资者近年来有所减少,市场变得越来越理性,长线投资者数量增加导致。

S&P 500 Index Price & Volume

来源:Bloomberg

以苹果股票为例,2007年至今股价已经从最低12美元上涨至157美元,但是交易量却下降了50%。详见下图:

APPL Price & Volume History

来源:Bloomberg

异象三:行业板块之间分歧明显减少

1999年至2000年的美股牛市期间,纳斯达克指数涨了一倍,可选消费品行业却跌了10%。纳指大盘与可选消费品行业对比如下图:

但在2009年至今的美股牛市中,纳斯达克指数和可选消费品行业均上涨了两倍有余,并且走势相仿。可见传统行业与新兴行业之间的估值分歧明显减少。纳指大盘与可选消费品行业对比如下图:

另一个有趣的例子是,科技行业泡沫爆破前夕还有很多投资者选择购买230倍市盈率的思科(CSCO),卖掉12倍市盈率的洛克希德·马丁(LMT),巴菲特也曾对市场表示困惑。CSCO和LMT 1998年至2000年的收益变化如图:

来源:Bloomberg

科技行业泡沫后,截至目前,CSCO的股价下跌了60%,LMT股价翻了20倍。

异象四:低VIX逐渐变成市场新常态

虽然现在与2008年金融危机前同处大牛市期间, 但是2017年的VIX至今仍稳定于历史低位。今年5月初更是下跌至9.72低点,创1993年以来最低水平。VIX的下降可能跟“二怪”中提到的原因一样,长线持有型投资增加,市场变得越来越稳定理智。历史上从未出现过股市在低VIX环境下出现暴跌的情况。

异象五:债市泡沫可能远大于股市

美国股市债市同涨,高收益债券的期权调整价差没有像2008年金融危机前一样上扬至5.7%,并且目前持下降态势并稳定于历史低位3.7%附近。期权调整价差是相对无风险利率的价差,低期权调整价差表明投资者对当前市场信心十足,认为高收益债券违约率会持续处于一个极低的位置。详见下图:

来源:FRED

科技股飙涨后与大盘估值相差无几,市场大盘新高与交易量新低同在,行业板块之间分歧明显减少,低VIX逐渐变成市场新常态,债市泡沫可能远大于股市,这五个异象是否都预示这美国这一波大牛市的终结。

然而也有许多权威分析师持相反观点,认为牛市在短期内还将强势继续。

投资银行奥本海默(Oppenheimer)首席投资主管Krishna Memani表示,美股牛市不会因为时间长了就会结束,如果没有出现重大政策错误和严重经济波折的话,这次牛市预期将延续至第9年,成为史上最长的牛市周期。

Memani看涨美股有三个原因:

  1. 与债券相比,股票仍然便宜
  2. 市场对股票未“亢奋”
  3. 高收益债券的息差很低

同时Memani也提醒投资者股市四个预警信号:

  1. 美国和欧洲通胀率大幅度回升
  2. 高利率的信贷息差扩大
  3. 美国10年期国债收益率下降
  4. 美元兑新兴市场货币走强

美股牛市会终结还是继续,只能交给时间去给出最终的答案。

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